2002 年，艾尔建的医美用保妥适®（A 型肉毒毒素）正式获批；2006 年 3 月，艾尔建完成了对医诺美公司的收购，由此增加了美胸产品、真皮填充剂和肥胖干预产品，在医疗美容产品线方面位列世界第一；2007 年，艾尔建收购 Groupe Cornéal 实验室，稳固了乔雅登®（玻尿酸）和其它新一代透明质酸真皮填充剂的全球市场地位。

由此艾尔建公司得以创立具备综合性、高科技的整体年轻化美容产品线，包括保妥适®医疗美容产品、乔雅登®可注射透明质酸钠凝胶系列产品、胶原蛋白真皮填充剂、LATISSE®（美前列素涂剂）0.03%（促睫毛增长的处方药）。2015 年 6 月阿特维斯集团收购艾尔建（Allergan Inc），并将仿制药业务卖给以色列公司梯瓦，而将剩下的特药公司命名为艾尔建（Allergan plc）。其后艾尔建花费共 65 亿美元完成一系列收购，巩固其眼科护理、医美、胃肠药和中枢神经药四大核心业务。其中，医美是艾尔建最名利双收的领域，主打产品保妥适 2019 年创造收入约 38亿美元。2020 年 5 月 8 日，艾伯维以 630 亿美元收购艾尔建，艾尔建将正式更名为艾尔建美学(Allergan Aesthetics)。

（数据来源：安信证券）

2020年艾伯维完成了对艾尔建的收购，艾伯维前身是雅培公司的研发分支，2013年脱离雅培独立运作。艾伯维市值 1938 亿美元，2019 年营收约 333 亿美元，净利润约 79亿美元。艾伯维主要研制销售免疫、神经、病毒和肿瘤方面的药品，主打产品是治疗类风湿性关节炎和强直性脊柱炎等的 Humira（修美乐）——该药贡献了公司 2019 年营收的 58%。不过，修美乐的专利在全球即将逐步到期；到 2023 年，其在主要市场美国的专利也将到期。为应对挑战，艾伯维自2019年起加快推出新药，包括与修美乐对症相同的Rinvoq和Skyrizi；其对艾尔建的收购也被认为是应对策略的一部分：一方面艾尔建的保妥适可带来大量收入，另一方面艾尔建的产品线可帮助艾伯维改善单品独大的困境，让合并后的公司产品更为多元化。

（数据来源：安信证券）

并购历史：六年内两度易主，

出售仿制药业务扩大医美版图

六年内两度易主，出售仿制药业务扩大医美版图。

2014 年加拿大药企 Valeant 和股权投资机构潘兴广场曾试图收购艾尔建但未果。

2015 年 3 月，阿特维斯集团以 705 亿美元完成了对艾尔建的收购。此前，辉瑞也曾计划以 1600 亿美元收购艾尔建，但这场当时史上最大药企并购案最终因美国的反避税新规而未能完成。

2015 年 7 月，艾尔建将仿制药业务以 405 亿美元出售给以色列药企梯瓦（该笔交易 2016 年 8 月完成），并计划用总计 65 亿美元进行一系列收购，包括以 29 亿美元收购再生医学公司 LifeCell 和以 24 亿美元收购脂肪冷冻分解设备生产商 Zeltiq Aesthetics。

2020 年，艾尔建被艾伯维以 630 亿美元完成收购，并更名“艾尔建美学”，专注医美领域。

主要产品聚焦在医美

针剂产品玻尿酸和肉毒素

玻尿酸产品乔雅登：品类丰富定位各异，主打高端价格带

两大系列六种型号，每年创收超 10 亿美元；内地已正式上市四款。乔雅登品牌下包含多种适用于不同部位和不同作用程度的型号，分属普通系列和高端的 Vycross 系列，常见规格均为 2×1mL。现今国际上的乔雅登产品名称多带有 XC 后缀，表明其内含麻醉成分利多卡因。

目前在中国大陆正式销售的有雅致、极致、丰颜、缇颜等四款（后两款属 Vycross 系列），其中仅缇颜含利多卡因；概括而言，各产品特点功用如下：

1. 雅致：触感柔滑细腻，一般用来丰唇或纠正中度鼻唇沟皱纹；

2. 极致：立体感强，支撑性高，一般用来轮廓塑形或纠正重度鼻唇沟皱纹；

3. 丰颜：对中国消费者较重要，被誉为“骨性玻尿酸”。获得中国国家药监局的批准可“深

层注射，以重塑面部容积”；

4. 缇颜：2020 年 9 月 22 日在境内上市，用来重塑面部轮廓和深层皮肤凹陷。

此外，乔雅登还有 Vollure 和 Volbella 等与丰颜、缇颜同属 Vycross 系列的型号，目前并未见于内地市场。

（资料来源：安信证券）

乔雅登是艾尔建的主要收入来源之一，自 2017 年每年创收超 10 亿美元，2019 年以 12.4 亿美元超越丽眼达滴眼液成为公司第二大营收来源。乔雅登在美国内外销量基本相等，国际占比稍大。

（数据来源：安信证券）

肉毒毒素为保妥适®：多年畅销不衰，每年创收超 30 亿美元

保妥适常年构成公司最大收入来源，近 5 年销量几乎翻倍；美国内外扩张同步。保妥适是一款全世界畅销的肉毒素，据不完全统计已成功打开 63 个国家的市场。其主要用于祛除鱼尾纹、抬头纹等额面部皱纹（国际上艾尔建分别以 Botox 和 Botox Cosmetic 两个商品名销售药用版和医美版保妥适，内地则统一为保妥适®）。保妥适规格分为 50 单位和 100 单位两种，以 100 单位为常见；单次用药剂量从 20 单位（仅眉间线用药）到 64 单位（综合用药）不等。

保妥适长期以来是艾尔建最大的收入来源：自 2017 年以来，保妥适每年创收逾 30 亿美元，

2019 年达到近 38 亿；其中仅医美版保妥适(Botox Cosmetic)的创收就已多年超 10 亿，并在2019 年突破 16 亿，远超公司其他任何一款产品且几乎是 2015 年销售额的两倍。医美版保妥适的销量扩张在美国内外较为同步，美国和国际市场销售额比率近年来稳定在 6:4 左右（全部保妥适则约为 7:3）

（数据来源：安信证券）

进入中国市场后，

医生推广培训体系成为业界标杆

2009 年始进入中国，近两年建立线下创新中心、体验中心并联手阿里搭建数字医美平台。

艾尔建 2009 年进入中国市场，引入全线眼科产品的同时将地区总部设在上海。如今艾尔建

在中国的业务主要是医美和眼科，中枢神经和消化类产品也在不断落地。艾尔建在华上市的

医美产品主要有保妥适、乔雅登以及乳房假体娜琦丽和麦格等。随着“颜值经济”的发展，

作为医美上游厂商的艾尔建也在中国大动作频频：2019 年 4 月艾尔建首家创新中心落地成

都，每年将培训医生 3000 多人次；2019 年 9 月 7 日，艾尔建全球首家直面消费者的体验中心 ——艾尔建美研所也在成都环球中心正式启用。此外，早前艾尔建还联手阿里健康，推出数字化医美平台，打通了消费者线上线下的平台。