医美产业笔记导读：2月11日，康桥资本宣布其主导的联合财团近期已达成收购韩国最大医美产品公司Hugel43.2%股权的协议，康桥资本将成为Hugel控股股东。正当人们揣测四环医药的反应之时，四环医药在情人节当天透露了与康桥资本达成诉讼和解的消息。

四环医药和康桥资本的戏剧性关系

康桥资本在2月11日通过其公众号释放了收购进展的消息，在消息中透露“除帮助Hugel走向全球，康桥资本与 Hugel 在中国的合作伙伴四环医药也预期将达成深度合作关系”。果不其然，四环医药随后也在自愿公告中确认了达成合作关系这一点，并且正式承认与康桥资本达成了诉讼和解。

在医药领域深耕多年的四环医药和专注于医疗健康产业投资的私募股权基金CBCGroup（康桥资本）是因为什么产生了诉讼纠纷，又是什么原因促成了它们之间的合作，这一切都要从韩国最大医美公司Hugel（秀杰）开始说起。

作为韩国最大医美公司，Hugel旗下包括肉毒素等多个医美产品占据韩国市场份额第一，并获得了全球超过35个国家和地区的市场准入。由于韩国本土的医美市场已经进入成熟期，提升空间有限，再加上韩国本土品牌竞争激烈，Hugel将产品出海定为了公司的重要战略。因此早在2014年，韩国Hugel便和四环医药开始了合作，商定共同开发肉毒杆菌毒素及玻尿酸产品，四环医药也拿下了该产品的独家代理权。

经过近6年的引进流程，四环医药独家代理的乐提葆终于在2021年得以上市销售。与此同时，Hugel股东美国贝恩资本在2021年5月份放出了有意出售Hugel股份的消息，这对于想要进一步加深与Hugel合作关系的四环医药来说是个巨大的机遇，独家代理关系再好也不如股权关系来得稳固。

然而就在四环医药透露对Hugel的收购意愿之后不久，贝恩资本就敲定了买家人选，收购者正是上文提到的康桥资本联合阿联酋主权基金、韩国GS集团以及私募股权基金IMM的联合财团。康桥资本主导的联合财团宣布以1.7万亿韩元(约合94.3亿元人民币)的价格完成对韩国最大的医美产品公司Hugel Inc.46.9%的股权收购。自此，四环医药无缘Hugel股东身份，Hugel被早一步行动的康桥资本“截胡”。

在康桥资本赢得收购之后，市场曾经有消息猜测康桥收购落地后可能中断与四环医药的合作，康桥资本则做出了“以Hugel利益最大化为最重要原则”的模棱两可的回答。虽然四环医药多次宣称集团与Hugel就A型肉毒毒素乐提葆® (Letybo®)及玻尿酸产品订立的独家分销协议的条款及其项下的权利不会因Hugel股权收购项目的完成而受到影响，但四环医药的股价依然出现了震荡下跌。

不过这两者的关系并没有就此迎来结束，在随后的9月份，四环医药旗下公司以侵犯商业秘密为由起诉康桥资本，并提出高额赔偿。四环医药在投资者交流会中表示，康桥资本曾在2020年10月对四环医药的业务展开尽职调查，康桥资本通过尽职调查获得其核心商业秘密，此后发起对Hugel的收购，涉嫌构成不正当竞争，并且四环医药旗下公司与康桥资本的诉讼已被北京知识产权法院正式受理。康桥资本自然进行了全盘否认，声称没有违反双方签订的保密协议，尽职调查与康桥资本财团的Hugel收购计划无关。

而在四环医药和康桥资本大打口水仗之外，彼时Hugel的收购交易还有来自韩国政府的不确定因素。当时有韩国媒体分析称，肉毒杆菌毒素生产技术是韩国国家核心技术，一旦泄露到国外，很可能对国家安全和国民经济发展产生严重不利影响的技术。如果是并购，则必须按照《工业技术保护法》进行审查。所以根据韩国相关政策，该笔收购尚需获得韩国贸易、工业和能源部批准，韩国政府很可能不会批准中国私募基金对韩国肉毒素企业的控股权收购。

如今康桥资本和四环医药的声明自然给诉讼争议和韩国政府审批的不确定性都画上了一个句号，不仅Hugel股权交易通过了韩国政府的审批，这两家之间的诉讼也达成了和解，出清利空的四环医药和康桥资本似乎迎来了双赢的局面。

诉讼到和解的巨大转变或许是因为乐提葆

没有永恒的敌人，只有永远的利益，这个道理放在商界也同样适用。四环医药和康桥资本的握手言和虽然出人意料但也在情理之中，其原因在康桥资本的声明中也能窥见一二。

康桥资本在消息中表示，“双方正在积极探讨合作方案，以充分结合 Hugel 的产品和技术优势、四环医药的渠道优势，以及康桥资本的运营经验与平台资源，共同为中国消费者提供安全有效的领先医美产品”，而在此提及到的技术和渠道就是康桥资本的劣势所在。康桥资本虽然长期专注于医疗健康，但是私募基金和实业公司并不能相提并论，更何况康桥资本还是首次跨界医美，自然在产品技术和渠道方面赶不上此间深耕数年的四环医药。

除了康桥资本和四环医药之间的优势互补，同样有理由相信四环医药在乐提葆上的精力投入和愿景也是促成这次合作的重要原因。早在乐提葆上市之前，四环医药就极具信心地在年度报告中定下了“将乐提葆打造成为中国内地销售第一的肉毒素品牌及在三年内在中国取得超过 30% 的市场份额”的目标。

四环医药特意组建了一支专业的销售队伍，和国内200多个城市的800多家机构合作，还计划其平台目标日后将覆盖超过3000家合作机构。而四环医药投入的精力也很快得到了回报，去年上半年度报告显示，公司2021H1实现总营收19.07亿元，同比增长了80.9%，归母净利6.11亿元，同比增长了307.6%，其中乐提葆带来的收益约为2.58亿元，乐提葆已经实现机构覆盖超1800家，头部机构覆盖超过400家。

乐提葆带来的丰厚利润再加上大量的医美机构合作，冲击国内肉毒素第一品牌似乎真的成为了四环医药可以触及的目标，康桥资本也表示Hugel的肉毒素产品在国内市场获得了先发优势。和则两利，分则两害，在乐提葆品牌增长势头高涨、前景一片光明的当下，因为代理权纠纷而损害乐提葆品牌价值的事情肯定是双方都不愿意看到的，因此为了乐提葆这一共同的利益坐到谈判桌前就成了四环医药和康桥资本最合理的选择。

虽然业界有人认为这一合作关系并不非常牢靠，但是在目前双方都释放出合作信号的情况下，四环医药和康桥资本的蜜月期也许能维持到合作协议到期的2025年。

文章来源：医美产业笔记

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